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国邦医药IPO:毛利率远逊同行,研发费用率垫底

国邦医药IPO:毛利率远逊同行,研发费用率垫底来源:药精灵时间2020-06-11 17:00关注:

  5月22日,证监会官网披露,国邦医药集团股份有限公司(以下简称“国邦医药”)递交了IPO申请文件,拟于上交所主板上市。

  国邦医药以动物饲料添加剂起家,目前拥有动物保健品和医药产品两大业务板块。官网显示,国邦医药以原料药业务为核心,是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商和供应商。

  报告期内,由于全球原料药产能逐步从欧美市场向新兴市场转移,国邦医药的业务规模稳步增长,2019年,国邦医药营业收入较2018年增长15.95%。但由于市场竞争环境日益激烈,为抢占市场份额,国邦医药调整定价策略,近年来毛利率水平不断下滑并远低于同行平均水平。

  【企业档案】

  国邦医药成立于1996年3月,注册地址位于浙江省新昌高新园区。邱家军、陈晶晶夫妇合计控制国邦医药54.13%的股份,共同为国邦医药的实际控制人。

  成立之初,国邦医药以生产销售动物保健品为主,产品包括饲料添加剂及动保制剂系列;2000年底,为拓宽业务板块,国邦医药陆续开始生产阿奇霉素、罗红霉素、克拉霉素等原料药;2007年初,国邦医药开始投入生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等关键医药中间体产品;2017年,国邦医药将原料药业务延伸至下游制剂生产领域。

  此次IPO国邦医药拟融资27.61亿元,计划用于医药产业链新建及技改升级项目7.56亿元、动保产业链新建项目11.1亿元、研发中心项目3.95亿元,剩余5亿元用于补充流动资金。

  国邦医药IPO基本信息如图表1所示。

  一、毛利率低于同行11个百分点

  受政策导向、生产要素成本等因素影响,全球原料药产能逐步从欧美市场向新兴市场转移,中国和印度成为主要承接者。凭借在整体工业体系的完整性和生产要素价格方面的优势,近年来,中国医药企业的供给能力保持较高的增长速度。

  国邦医药的主要产品分为医药板块和动物保健品板块。随着全球经济发展、人口数量增长、新兴国家需求提升以及医药产品、动物保健品的持续研发和推广,全球医药及动物保健品市场均保持良好的增长态势。报告期内,国邦医药的业务规模不断扩大,销售收入稳步增长。

  如图表2所示,2017—2019年,国邦医药实现营业收入分别为29.05亿元、32.79亿元和38.02亿元,净利润分别为3.91亿元、4.83亿元和4.94亿元。不过,2019年,国邦医药营业收入虽较2018年增长15.95%,净利润较2018年仅增长2.28%,净利润增速相对较低,且与营业收入增速并不匹配。

  从主营业务毛利率情况看,如图表3所示,2017—2019年,国邦医药主营业务毛利率分别为28.91%、29.62%和25.83%,2019年较2018年下滑3.79个百分点。医药板块和动物保健品板块的毛利率均出现下滑。

  在医药板块,医药原料药较其他品类毛利率下滑更为严重。国邦医药的医药原料药主要包括克拉霉素、阿奇霉素、罗红霉素和盐酸环丙沙星,其中盐酸环丙沙星产品的毛利率较2018年下降11.47个百分点,毛利率降幅最甚。

  对此,国邦医药表示,2019年度,该公司盐酸环丙沙星适当降价以拓展客户,扩大市场份额,同时其主要原材料乙酯胺化物、氟氯苯乙酮、哌嗪等价格上升,导致其毛利率下滑。

  在动物保健品板块,同样地,由于市场竞争相对激烈,为了拓展市场份额,国邦医药对动保原料药中的氟苯尼考进行了降价调整,导致毛利率较2018年下降4.61个百分点。

  事实上,国邦医药的毛利率已处于行业较低水平。如图表4所示,2017—2019年,国邦医药同行可比公司综合毛利率均值分别为34.97%、36.72%和36.9%,近三年,国邦医药的综合毛利率低于同行均值6—11个百分点。

  面对日益严峻的竞争环境,调价策略虽有利于短期内抢占市场份额,但于长期发展不利,企业应通过创新研发加强竞争壁垒。与同行相比,国邦医药毛利率水平已处于行业较低水平。未来如果因政策调整导致市场竞争环境发生较大变化,或行业上下游出现异常波动,则该公司主营业务毛利率恐进一步下滑,从而影响经营业绩。

  二、研发费用率垫底

  研发投入少、创新能力弱,一直是困扰我国医药产业深层次发展的关键问题。

  目前美国、欧洲等发达国家的一流制药企业掌握着最先进的产品和合成工艺,具备较强的专利优势和技术优势。在过去较长时间内,我国制药企业创新能力不足,主要以低技术附加值的简单仿制药为主,高技术附加值的药品占比很低,且相当一部分企业缺乏新产品研制、改进产品功效、优化工艺路线等方面的再创新能力。

  据统计,国际大型制药企业的研发费用一般占销售总额的15%—20%,而国内制药企业这一比重普遍不超过10%,处于较低水平。

  即便与国内同行比较,国邦医药的研发费用率也远低于同行可比公司均值。如图表5所示,2017—2019年,国邦医药研发费用率分别为3.26%、3.15%和3.27%,而同行可比公司均值分别为4.38%、4.27%和4.61%。

  医药制造行业技术含量较高,工艺相对复杂,专业性较强,存在较高的技术壁垒。如果因研发投入不足制约了向高技术、高附加值产品领域延伸,产品技术水平低,无法及时跟上和满足市场需求,未来国邦医药将面临持续创新能力不足的风险,进而丧失技术和市场地位。

  就上述相关问题,5月29日,时代商学院向国邦医药发函询问,但截至发稿该公司仍未回复。

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