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【医药行业】结合流动性预期剖析精选层创新药估值体系

【医药行业】结合流动性预期剖析精选层创新药估值体系来源:药精灵时间2020-03-21 09:00关注:

  机构:广证恒生

  报告摘要

  【新药研发企业前景广阔,精选层的推出有利于优秀创新药企业登陆资本市场】 (1)近年来,我国新药研发企业蓬勃发展,众多新药获批上市。(2)由于新药研发企业的研发具有高投 入、长周期的特性,急需资本市场的支持。(3)精选层条件4可容纳15亿市值未盈利企业,成为新药研发企业 上市的新选择。 

  【精选层推出有利于创新药企业登陆资本市场,可容纳15亿市值以上未盈利企业】 精选层条件4针对市场认可类与创新类企业,设置门槛为市值大于等于15亿元;最近两年研发投入大于等 于5000万元;并无设置盈利能力、销售收入等门槛。目前新三板创新药企业估值普遍高于15亿,研发投入两年 累计大于等于5000万元,满足精选层条件4。精选层推出有利于创新药企业登陆资本市场。 

  【预测精选层年化换手率或达353%,长期看分化仍是新三板主基调】 直接影响流动性的制度主要包括降低投资者门槛、公开发行、转板制度、连续竞价,预计在上述制度的助 力下,精选层的年化换手率有望达353%。但由于精选层投资者仍设有较高门槛,预计进场资金有限,我们预计 随着标的增加,长期来看流动性呈现出分化趋势。

  【创新药估值体系构建:中国特有因素决定差异】 (1)借鉴他山之石:美国制药龙头公司和生物科技公司的估值体系差异大,后者最常用的的估值方式是 rNPV(46%)。这种估值体系结合了产品管线,比较全面地考虑到新药研发、市场销售等多方面的风险因素, 值得我们国内的创新药企业借鉴。 (2)中国环境下的创新药估值体系:在借鉴美国生物科技公司估值体系基础之上,本文提出分为两个阶段 的概率型风险调整的现金流贴现模型;接着本文着重研究分析创新药品的销售额的生命曲线、自由现金流、折 现率、永续增长率以及研发成功率这些关键变量的影响因素和取值的问题;然后,基于国内实际情况对估值模 型进行修正,比如中国医保制度延缓创新药品达峰时间、中国创新药临床试验整体成功率高于美国,且III期比 II期风险更大等。 

  【风险提示】 医药行业政策变化的风险;某些新药研发进度不达预期的风险;竞争格局加剧,在研新药上市销售低于预 期的风险;NMPA批准新药时间延迟的风险。

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