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长盛基金周思聪:好赛道提升投资效率 关注医药三主线

长盛基金周思聪:好赛道提升投资效率 关注医药三主线来源:药精灵时间2020-03-09 17:00关注:

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  3月8日16:00长盛医疗行业、长盛养老健康基金经理周思聪分享:寻找和选择投资优质赛道。

  主要观点:

  什么是好的投资赛道?

  主要在三个赛道上:一是消费。二是医药。三是科技。这三个赛道当中,科技股的表现是暴发力很强,波动也大。消费和医药的表现,它是长期走牛的过程,走牛的时间维度甚至可以达到十年以上,是出长牛的行业。所以,医药和消费是典型的非常好的好的优质的投资赛道。

  为什么我们愿意做医药投资、消费投资?

  因为这两个行业具有很好的延展性和外溢性。消费和医药这两个行业的特点是整个产业链非常长,它是一个很长的产业链,它是一个从源头到终端的过程。整个产业链的环节特别多。

  比如消费,民以食为天是中国人优秀的传统。这些年来我们根据中国居民的饮食习惯的变化,我们可以从餐饮企业延伸到餐饮供应链企业,延伸到休闲食品行业,延伸到卤味食品行业、商超行业。站在一个好的赛道上,以它为出发点我们去做产业链上下游的延伸和拓展,我们可以极大地提高投资的效率。

  医药行业也是一样,这些年医药最火的是创新药,我们以创新药为基点可以延伸到CXO(创新药服务商),又可以从CXO进一步延伸到上游原料药,站在一个好的赛道,对我们做投资来讲会大大提高我们的效率。

  2019年医药股涨了很多,2020年怎么走?

  主要是三点:

  1.投资环境。2020年的投资环境比2019年肯定要好。2020年有一个最大的利空,在1月份已经释放掉了,就是第二批“4+7”集采价格的出台,全年的政策利空已经在很大程度上得以释放,对医药行业来说是一个最大的利好。

  2.医药个股虽然看上去涨了很多很多,不比很多成长股涨得少,但其实我们整个看2019年二季度、三季度、四季度,甚至包括2020年的2月份,整个医药股数次经历大幅度回调。

  以2019年底为例,当时大盘在大涨的过程中,但是医药公司当时因为创新药的集采谈判,一直在暴跌。29个一级行业当中排倒数第二。1月份开始因为疫情的原因,医药股有一定的涨幅。但是2月中开始,因为疫情在我们国家得到很好的控制,很快医药股在2月份的最后两周又变成了跌幅榜的第一。虽然说医药股一直在涨,但其实我们的估值风险一直在释放。

  所以,现在站在这个时间点,因为不断在公布年报,医药公司的业绩基本上都是超预期,很少有低于预期,相对来说合理偏高的估值是有支撑的。

  3.2020年医药投资,主要就是三条赛道。

  三条赛道就是创新药赛道、医药升级赛道、进口替代赛道。

  创新药赛道就是跟创新药相关的,创新药自身、CXO、原料药。

  消费升级赛道主要指的是居民对于自身健康会更多关注,像眼科、齿科、骨科甚至是医疗服务的公司,包括像疫苗、生长激素,更多是在医保范围之外,但是却和我们的健康息息相关的赛道。

  进口替代赛道,主要是医疗设备和医疗器械。经过这些年的发展,很多设备公司、器械公司在全球范围内都有很高的性价比,越来越靠近国际龙头的水平,而且本身受益于基层医疗改革,受益于基层医院设备的不断升级,他们是长期利好的赛道,也是不受政策影响的赛道。

  以下是文字实录,未经嘉宾确认,仅供参考:

  周思聪:大家好,我是长盛基金的基金经理,我叫周思聪,很高兴今天在3月8号这样一个特殊的日子和大家一起聊一聊投资,聊一聊适合我们女性的投资。

  大家都知道在投资这个行业里,女生的占比很低,女基金经理估计也就20%。在这样一个男性为主导的行业里,其实女生在一些特定的赛道上,在很多特殊的领域里面,其实我们有男生所不可比拟的优势。

  为什么这么说?因为我们是女生,我们是辣妈,我们更热爱生活,我们有生活很多的洞察和感知,我们也对很多和人、很生活相关的领域我们有很强的洞察力和敏锐的程度,比男基金经理强很多。

  彼得林奇在书里写过几个例子,他有好几次发现很好十倍的股票的时候是源自他和他的妻子去逛街或者是陪他女儿去逛街,有一次他买入了一个做丝袜的公司,是因为他和他妻子去逛超市的时候,发现这个丝袜很受女性欢迎。他就研究这个公司,发现个公司很不错,于是买入获得十倍以上的收益。还有一次他和他的女儿逛街,发现美国的青少年都很喜欢gap,就好好研究了一下gap,gap是远远涨幅不只十倍,而且走牛的时间维度非常牛的个股,是一个经典的消费大牛股。

  彼得林奇后来总结出来,基于消费者特别热爱生活、热爱体验的经验,其实是他获得投资好的灵感的一个重要来源,于是他就花了更多的时间陪他的老婆、陪他的女儿逛超市、看电影,甚至去旅游。由此在这个过程当中,他也发现了很多新的牛股,比如苹果电脑、麦当劳,由此可见我们女生在投资这个领域,在很多赛道上我们是有自己独特的优势。这个反而是男生所不能比拟的。

  回到投资上,除了彼得林奇和他家人获得很多消费的感知、经验,他选的这些公司之所以可以成为大牛股,有一个背后更本质的原因,是因为这些个股本身处于很好的大消费的赛道之上。之所以这样说?我们都觉得投资只有站在一个好的赛道上,获得好的收益的概率才高,找到好的投资标的的概率才高。

  从国外的经验来看,什么是好的投资赛道?主要在三个赛道上:一是消费。二是医药。三是科技。这三个赛道当中,科技股的表现是暴发力很强,波动也大。消费和医药的表现,它是长期走牛的过程,走牛的时间维度甚至可以达到十年以上,是出长牛的行业。所以,医药和消费是典型的非常好的好的优质的投资赛道。

  结合我个人的经历,我2008年进入基金行业,做消费行业和医药行业的研究,十多年来我正好经历了整个中国居民消费的黄金十年,我也经历了整个中国医药大发展的时代。我亲身经历了很多公司从一点点市值涨到几十亿、几百亿、上千亿,经历了很多这样很经典的案例。中国的资本市场也在复制美股的道路,越来越多好的优质个股诞生在消费和医药的赛道上。

  为什么这两个赛道上面站在A股的角度来讲是适合我们投资,尤其是适合女性投资人投资。

  首先第一个问题,这两个赛道背后本质的原因是什么?这两个赛道的本质是因为它们是和人相关的行业,它有一个特点,你可以持久、持续、持久地获得增长,获得人口红利。为什么这么说?可能很多人会说现在再谈人口红利是不是有点不太对?因为所有主流的经济体现在面临的环境都是人口老龄化日益严重,越来越多的国家出现负利率的情况。医药行业、消费行业的人口红利不也应该减少吗?为什么会说这个行业你能够分享新的人口红利呢?我们认为是这样,从传统角度上面来看,这个行业获得传统的人口红利肯定是衰退的,这是大势所趋、毋庸置疑。但是我们换一个角度看问题,人口红利除了传统定义,我们还可以赋予它新的定义,是基于人口结构的变化,人口红利这个定义是可以发生变化的。为什么这么说呢?2019年什么东西涨得最好?有人说是茅台酒,也有人说是猪肉,也有人说是鞋。三个答案都对,背后是反映的不同消费人群的过程。传统的人口红利,婴儿潮一代或者是X时代,指的是1950年到1960年和1965—1981年出生的这两代人,他是现在消费的主力人群,面临的问题是不断老去,现在往后肯定会将越来越多消费的主力放到像医药领域去,他们的消费可能会从现在传统的消费逐步转向医药投资的医药消费。这就是新的人口红利当中由人口老龄化带来的部分。新的人口红利还有另外一个结构,指的是由新兴人口崛起带来的红利,中国和世界其它各国相比,它拥有最多的Z时代。虽然我们人口老龄化,但是我们拥有全世界人口最多的Z时代。现在囤积的这一代人是千禧的一代和Z时代,千禧的一代就是82年到95年出生的,Z时代是指95年后出生的这一代人,这一代人的消费非常明显,和其它老的消费人群是完全不一样的。他们的消费可能更多是在精神层面,在一些新兴领域,这一代人会带来新兴消费的崛起,我们称之为新的代际人口带来的人口红利。

  因此,我们称新的人口红利就是指原有的消费人群主力带来老龄化的医药消费合新兴代际人口崛起带来的新兴消费。因此我们可以看到从人口结构来讲,不管是医药行业还是消费行业,背后都是可以永远获得人口红利,只是这种人口红利可能是以不同的形式出现而已。

  为什么医药和消费在我们国家特别适合做投资?因为我们国家和其它所有国家都不一样。我们国家不管是医药还是消费,我们的投资环境全世界最好,而且我们的投资渠道全市场最差。这是我们特殊的国情决定的,我们的人口密度是全世界最高的,人口的基数也是全世界最大的。这个各个当中,我们不论是在居民的医疗服务还是在居民的消费上面,我们特别容易出爆品。我们喝茶能喝出瑞幸咖啡、喜茶,就是我们的人口基数大。医药也是,为什么这些跨国企业全都要在中国做CXO的工作?因为中国有最大的人群,他一定要去占领这个市场。所以,我们国家在整个的消费领域也好,医药领域也好,我们都具有最长的雪道。而且在这个时候,我们在这个时间点上,我们也特别适合做和消费相关的投资、和医药相关的。为什么?因为我们有很强的工程师红利,为什么CXO这些年特别特别火?因为它背后有一个最本质的原因,我们国家拥有全世界为数最多的医学院校的毕业生,这是别的国家所不具有的。

  第二,这些年我们看到以小米为例很多很新奇的小家电或者是跟生活相关的东西,它有很多爆品出来,为什么会有这些爆品出来?背后也是因为中国制造有最完善的供应链,有最大的技术人才的储备。所以,我们的医药行业、消费行业,因为我们有很好的工程师红利,所以我们的创新是会越来越多地走到世界的前头,我们是一个世界性的好行业。

  第三,为什么我们愿意做医药投资、消费投资?因为这两个行业具有很好的延展性和外溢性。消费和医药这两个行业的特点是整个产业链非常长,它是一个很长的产业链,它是一个从源头到终端的过程。整个产业链的环节特别多,比如消费,民以食为天是中国人优秀的传统。这些年来我们根据中国居民的饮食习惯的变化,我们可以从餐饮企业延伸到餐饮供应链企业,延伸到休闲食品行业,延伸到卤味食品行业、商超行业。站在一个好的赛道上,以它为出发点我们去做产业链上下游的延伸和拓展,我们可以极大地提高投资的效率。医药行业也是一样,这些年医药最火的是创新药,我们以创新药为基点可以延伸到CXO,又可以从CXO进一步延伸到上游原料药,站在一个好的赛道,对我们做投资来讲会大大提高我们的效率。

  我们具体看一看2020年刚刚过去的两个多月,我们往后怎么来看这两个行业呢。

  首先,我们先说医药,医药是一个兼具成长性,同时又兼具消费性的行业。现在大盘的环境是,大家都可以看到因为流动性相对宽松,整个市场的风格偏成长的。在这个过程当中,其实很多前期非常强势的板块,客观地说有非常贵的估值。但是另外一方面,现在的疫情又在海外发酵,我们不太能够非常准确地去判断这个发酵的过程当中到底对海外经济体有多么大的伤害,到底会不会使得全球的风险偏好出现下降。

  我们做一个推演,假设出现疫情在海外的控制不像我们我们控制得那么得力,相对来说有一点恐慌,使得全球风险偏好出现下降的过程,医药板块本身的消费属性又可以使得它成为很好的避险资产,具有很好的抗跌性。不管站在哪个维度看这个问题,在绝大多数的年份医药都是进可攻、退可守的赛道,都是值得大家把资产作为主要配置的赛道。

  具体到2020年的医药投资,大家有一个感觉,2019年好多医药股已经涨了好多。2020年怎么跟2019年投资做对比呢?主要是三点:

  1.投资环境。2020年的投资环境比2019年肯定要好。2019年虽然医药股涨了很多,但是2019年的二季度、三季度、四季度,医药股持续受到政策的打压,其实每一次都出现了行业指数10%以上的跌幅。这也不是我们国家的特例,世界各国医药企业和医保政策之间都是长期矛盾对立的统一体,医药行业首先就是防的政策风险。2020年我们再看这个问题,年内有一个最大的利空,在1月份已经释放掉了,就是第二批“4+7”集采价格的出台,全年的政策利空已经在很大程度上得以释放,整个政策的环境是前低后高的走法,对医药行业来说是一个最大的利好,政策问题是我们最大的一个风险。

  2.医药个股虽然看上去涨了很多很多,不比很多成长股涨得少,但其实我们整个看2019年二季度、三季度、四季度,甚至包括2020年的2月份,整个医药股数次经历大幅度回调。我们以2019年年底为例,2019年年底,当时大盘在大涨的过程中,但是医药公司当时因为创新药的集采谈判,一直在暴跌。29个一级行业当中排倒数第二。1月份开始因为疫情的原因,医药股有一定的涨幅。但是2月中开始,因为疫情在我们国家得到很好的控制,很快医药股在2月份的最后两周又变成了跌幅榜的倒数第一。虽然说医药股一直在涨,但其实我们的估值风险一直在释放。

  所以,现在站在这个时间点,因为不断在公布年报,医药公司的业绩基本上都是超预期,很少有低于预期,相对来说合理偏高的估值是有支撑的。

  3.2020年我们怎么看医药投资。主要就是三条赛道、7个子行业。三条赛道就是创新药赛道、医药升级赛道、进口替代赛道。创新药赛道就是跟创新药相关的,创新药自身、CXO、原料药。消费升级赛道主要指的是居民对于自身健康会更多关注,像眼科、齿科、骨科甚至是医疗服务的公司,包括像疫苗、生长激素,更多是在医保范围之外,但是却和我们的健康息息相关的赛道。第三是进口替代赛道,主要是医疗设备和医疗器械。经过这些年的发展,很多设备公司、器械公司在全球范围内都有很高的性价比,越来越靠近国际龙头的水平,而且本身受益于基层医疗改革,受益于基层医院设备的不断升级,他们是长期利好的赛道,也是不受政策影响的赛道。

  消费是最近的一个重灾区,因为疫情的原因,结论就是2020年的消费投资在下半年会显现出来。2021年将会是一个消费投资的大年。为什么这么说?

  首先我们看近期的情况,这个时间点大家对消费的情绪明显是偏悲观。因为今年这个疫情发生在春节,我们传统认为消费旺季的时候,确实不可避免地很多消费公司今年一季报肯定受影响,这是没有办法回避的问题。但是我们回过头来想一个问题,消费跟医药一样,它有很强的刚性属性,很多消费现在看暂时是没有了,但是它不会消失,它在后面会复苏的,可能在二季度、三季度就会看到很多消费行业的增速复苏。而且我们也会感觉到甚至是报复性的反弹。而且我们有一个认知上的误区,认为春节消费受影响了,今年消费完蛋了。但是春节什么消费受影响?春节更多的是居民因为居家的消费,很多是居民自发的消费,这确实是居民消费的一个旺季。但是春节其实往往是一些商务性活动消费的淡季,这些公司本身其实受到疫情影响而引发的消费影响的幅度就非常低,这里面其实有很多错杀的个股。这是第一点,现在全市场对消费的情绪过于悲观了。

  第二点,现在消费的估值水平是合理偏低,是可以逐步去关注的行业。为什么?因为消费有一个特点,它不像很多成长性的个股,很多成长型的个股有很多催化剂,经常上窜下跳,但是消费很稳定,没有什么催化,最多就是靠业绩催化。因此,每年的10月31号三季节报公布完全之后到一季度,这半年的时间段都是消费行情淡季,这半年是业绩的真空期,消费在这里边没有业绩兑现,自然没有股价的催化剂在里面。

  因此,我们可以看到从2019年四季度开始消费行业进入调整期,到现在经历了今年一季度更大幅度的调整,整个消费的估值水平,自己跟自己比已经处于一个合理偏低的位置。而且跟现在涨的很多的成长性的板块来比更偏低。所以,这个时间点往后看医药是一个很好的价值投资的窗口期。

  第三,因为今年疫情的影响,使得2020年全年消费肯定是承压的。在承压的过程中,就会给2021年创造一个非常低的基数,2021年消费从增速上面来讲肯定会是非常好看的年份。资本市场通常都会提前反映这一点,也就是从现在这个时间点开始,有可能今年下半年就要开始反映2021年消费会好的情况了。从现在开始消费股就进入到一个比较好的布局的时间窗口了。

  所以,我们觉得消费也好,医药也好,今年全年来看都是不错的投资赛道,医药可能是进可攻、退可守。消费可能更多的是下半年的机会,甚至是为明年做准备的机会。

  最后,简单地介绍一下我管的两只基金,我2008年入行研究消费、研究医药。现在管理的基金其实也是跟医药主题相关和消费主题相关的基金,一个是长盛医药行业,一个是长盛养老健康。长盛医疗行业是一个非常鲜明的医药主题的基金,这个基金有着非常好的长期业绩和当前的业绩,近三年近两年、近一年乃至今年的业绩在同类里面都处于非常靠前的水平,而且我们持续跑赢中证医药指数,给投资者很好的投资预期的回报。另一方面,我们是一个高仓位的股票型基金,作为一个股票型的基金,我们的回撤控制得很好,2019年几次医药股大跌,指数跌10%,我们最高都没有跌超过9%,给投资人很好的体验。第二只基金叫长盛养老健康基金,是市面上为数不多的养老主题的基金,也是从名字里大家就能感觉到,是一个非常典型的带有医药属性和带有消费属性的基金。这只基金今年的业绩也是不错的,大家如果关注医药投资,关注消费投资,也欢迎大家关注我们的长盛医疗行业,关注我们的长盛养老健康。

  我要分享的是以上的内容,现在我看一下大家的提问。

  选三个关注度比较高的问题,做一个统一的回复。因为今天也是过节,大家可能更多需要开心一下。

  提问:因为现在疫情在中国的情况逐渐稳定,疫情对医药板块的利好是不是结束了?

  周思聪:答案正好相反,其实是一个新的开始。

  首先,从短期来看,这波疫情什么股票涨得最好?是医药里面的类似于像口罩、手套、低值的医药耗材,这些公司涨得最好。这些公司其实本身成长性相对来说并不是医药板块里最好的,当然比较好的是医疗设备和医疗检测有一定的涨幅。总体来说,整个的主流的医药板块都是受疫情影响的。因此,我们可以看到主流的医药公司绝大部分都是在这段时间是没有说到疫情的正面刺激的,甚至在大盘暴跌的那几天主流的医药公司是跟着大跌的。因为有疫情的时候,很多医药公司的业务是没办法开展的,因为没办法复工,居民要做个眼科手术、装个牙齿的活动都没办法开展,都要延后,所以有些医药公司也确实受到疫情的影响。因此,疫情的平稳对这些公司来说不是一个利好的结束,反而是利好的开始,因为可以正常生产了,而且医药是一个具有最强的刚需属性的行业。后面的医药企业一定是要加班加点地去把今年之前一季度落下的任务给补上来,因为医药确实是关系到大家民生的一个行业。

  其次,从中长期角度来看,这次疫情对所有医药的子赛道毫无疑问全部都是利好。为什么这么说?2002年“非典”前的一年,我们国家医疗卫生的投入占GDP的投入比是4.7%。2018年,17年了,提升2个百分点,是6.7%。这时世界同期的水平是如何呢?同期这些主流的经济体的医药卫生占GDP的比重是10%,美国是16%。我们国家在这方面有很大的提升的空间。而且经过此次疫情,国家势必会在公共医疗卫生服务领域做更大的投入。这是从长期的角度来看,此次疫情对医药所有的子领域毫无以外只有利好,没有利空。

  第三,现在的肺炎在别的国家,比如韩国、意大利是挺严重的,在一些国家蔓延,形势不容乐观。也为国内的医药企业创造了机会。为什么这么说?这次疫情当中,像一些国产的设备企业也好,检测企业也好,是起到了很大的作用。这些公司其实本身在全球具有很好的性价比优势,具有一定的竞争力。这次疫情其实是会为这些公司“走出去”提供新的机会。

  关于这个问题,总结下来,医药板块的行情不会因为此次疫情在国内的逐步稳定而结束,相反可能是一个新的开始。

  提问:医药在大消费领域估值比较高,怎么看这个问题?

  周思聪:因为医药比较特殊,因为子行业特别多,是兼具成长性,也兼具消费属性。所以,我们看估值的话就不能简单地把医药企业和消费企业做类比。比如很好的这些消费的医药子行业,它本身行业增速只有30%以上,龙头公司增速更快,远高于这个水平,它们高估值是有基础的。第二点,因为经过了2019年反反复复的政策打压,还有2018年疫情平稳之后医药股的下跌,医药股的估值风险一直在释放,现在估值虽然看上去贵了一点,但其实还是有支撑的。而且比起很多热门的成长型的板块,医药的估值还是有很大的优势的。

  第三,医药板块因为它的主流的这些医药公司的业绩有很强的稳定性,虽然说它们具有一些估值上面的溢价,但是因为它们有很好的业绩,业绩一直超预期,它们的估值也是可以得到支撑的。

  提问:今年是38女神节,请给一些女性投资理财的建议。

  周思聪:作为女性投资人,首先我们要从自身的优势出发,选择我们容易理解和把握的一些行业做投资和布局。或者是选择一些你容易理解和把握的这样一些主题基金做投资和布局,充分发挥我们女性在自身的内在优势以及我们在生活当中积累的点点滴滴的各种经验。

  第二点,我们前面反复提到,我们要站在优质的赛道上,通过去长期持有优质赛道上面龙头的公司,然后还有一些相关的好的行业基金,来分享优质赛道的行业红利。因为每个人其实都在自己不同的人生的赛道之上,比如说我看好医药,但是我已经不可能去做一个医生了。人生的赛道的切换成本是很高的,而且这个社会成本就更高了。但是在二级市场投资,可以很好地解决这个问题。流动性很好,我们可以通过参与优质赛道的投资,去降低我们个人职业的瓶颈也好,或者是风险也好,同时也可以让我们去分享这些行业的成长,提高自身的生活品质。

  最后,还是祝愿天下所有的女生、女神们、女性们都可以通过投资让自己的生活变得更加得美好,人生更加得丰富,变得更加美丽。

  再次祝愿大家节日快乐、生活美满。

  以上就是今天全部的直播的内容以及回答问题的环节,最后再次感谢大家的关注,谢谢大家,再见!

  基金经理简介:周思聪,现任长盛医疗行业、长盛养老健康基金经理,10多年的投研经验,专注大消费研究。2019年管理的长盛医疗行业获得49.83%,位居同类产品的前十分之一。

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