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复星国际(0656.HK):“金字塔生态“层层赋能,技术驱动边际增长,首次给予“买入”评级

复星国际(0656.HK):“金字塔生态“层层赋能,技术驱动边际增长,首次给予“买入”评级来源:药精灵时间2019-02-22 15:20关注:

机构:中泰证券

评级:买入

目标价:无

投资要点

 持续战略贯彻中国增长,核心驱动强化全球协同:复星集团自 1992 年成立 以来,从最早的复星医药、复地的核心资产运营,到如今的“富足、健康、 快乐”+“独角兽”金字塔形多元化资产结构, 始终围绕着中国经济的增 长主线进行布局。同时在当前中国增长连贯全球市场的大前提下,公司的 投资战略和运营策略也开始出现明显的弹性变化,可以预期未来的重点发 展发向,即包括加强技术投资的全球化一致性,亦包括以打通市场协同、 产品协同为目标的资产协同性。

 富足生态奠定资产基础,稳定提供资金/利润规模:主要由“保险与金融”、 “投资”、“蜂巢地产”三部分组成,保险与金融几乎涵盖了全球金融牌照 (保险、银行、证券),而投资板块,脱胎于集团传统的钢铁、矿业、汽车、 石油等上游周期性行业,同时亦包含了“资产管理业务”,下属两部分业务 分别为“权益类基金”(对应了“独角兽生态”的大部分投资项目)、“地产 基金和资管平台”,另外的“蜂巢地产”在其原有的传统地产资产“复地” 的基础上,还包括了“28 Liberty”100%股权,“外滩金融中心”50%股 权,主要聚焦多元化商业地产开发。

 健康生态对接 C 端刚需,产业协同构建资本壁垒:集团旗下的健康生态主 要由“医药产品”、“医疗服务&健康管理”、“健康消费”三部分组成,其中 医药产品的核心资产为“复星医药”,亦是整个健康生态的主要利润贡献者。 我们认为对于健康生态的理解,可以从“存量利润基础”(医药产品)和“增 量利润弹性”(医疗服务&健康服务、健康消费)两部分理解。前者作为主 要盈利基础,随着研发投入的资本壁垒提升,将提供持续性增长,而后者 作为 C 端协同的重要环节,则能为健康生态提供更丰富的服务产品形式和 更高的服务溢价。

 快乐生态全球资源协同, “旅文+时尚”业务规模化:从业务运营时间来看, 快乐板块下所包含的“旅游及休闲”、“时尚”、“体验式产品/服务”的运营 时间相较健康生态和富足生态均相对短暂,但是从运营的规模化效应来看, “旅文”和“时尚”均已形成了较强的规模化。特别是复星旅文已经在港 交所上市,可以预期将进入加速扩张期。复星时尚的起点在于时尚品牌资 产的投资管理,而未来可以预期的部分,除了控股后的管理改善所带来的内生性增长,对于中国市场的开拓是下一步确认预期的很重要的一个节点。

 投资建议:随着复星国际的整体经营管理架构,以 C2M 战略为核心,持续 推进内生性整合,富足生态作为其中占比最高的基础资产部分,主要以稳 定现金流的形式实现持续盈利,而核心资产部分的“健康+快乐”生态,则 在提供现金流的基础上,具备了更强的主动盈利属性,以及关联上下(如 技术独角兽对现有业务的赋能)生态的运营协调能力。独角兽部分是虽然 相对弱化了现金流贡献,但在未来能够提供增量的财务投资价值变现和潜 在的技术创新协同。我们预期 2018-2020 年公司净利润分别为 100.28、 130.28、166.86 亿元,对应 EPS 为 1.17、1.52、1.95 元,首次覆盖,给 予“买入”评级。

 风险提示事件:1、由于全球贸易政策的不确定性,影响对应资产盈利性; 2、创新医药研发的高资本投入所对应的临床应用风险。3、部分管理 运营资产的整合不达预期。

复星国际(0656.HK):“金字塔生态“层层赋能,技术驱动边际增长,首次给予“买入”评级

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